Инвестирование в структурные продукты на фондовом рынке

Для начинающего инвестора, не посвящённого в профессиональные тайны, может показаться чудом, что существуют безубыточные активы. В числе таких часто называют так называемые структурные продукты. По уверениям создателей, они позволяют сохранить капитал, куда бы ни пошёл рынок. Есть ли здесь подвох, и почему такие удобные инструменты до сих пор не очень популярны? Об этом читайте дальше.

Что такое структурный продукт доступным языком

Наряду с традиционными инвестиционными инструментами, такими как акции, облигации и биржевые фонды, набирают популярность структурные или структурированные продукты (далее СП). Это, по сути, готовые портфельные решения, сбалансированные по доходности и риску. Как правило, формированием СП занимаются крупные брокерские и управляющие компании, имеющие значительные ресурсы капитала и доступ к ликвидности. Несмотря на большое разнообразие СП, многие из них имеют общие черты.

Прежде всего, это принцип формирования состава. СП содержат высокодоходный базисный актив, обычно это акции. Инвестор может иметь больший или меньший коэффициент участия (КУ, измеряется в процентах) в прибыли базисного актива. Поскольку акции – рискованный актив, в составе СП должен быть и другой, с гарантированной доходностью. Как правило, это облигации, иногда – банковский депозит. Дополнительные гарантии может дать опцион на базисный актив, хеджирующий вероятные убытки.

К примеру, падение акций в составе продукта можно захеджировать опционом put. В более простых продуктах сами акции в качестве базисного актива не используются. Вместо них применяется опцион call. Это позволяет заработать на росте акций, если их стоимость выше страйка (цены исполнения) за вычетом премии опциона. В противном случае убыток на премии покрывается доходом от актива с гарантированной доходностью.

Встречаются продукты с полной или частичной защитой капитала. При этом, как правило, высокая доходность и полная защита инвестиций редко сочетаются в одном СП. Инвестору приходится делать выбор между надёжностью и доходностью. Но даже полная защита обеспечивается лишь на день погашения продукта. В остальное время его цена способна «проседать» и ниже инвестированной суммы.

Основные виды структурных продуктов

Структурные продукты бывают как типовыми, так и индивидуальными, собранными на заказ для профессиональных инвесторов. Они могут состоять из двух, трёх и более компонентов. Среди СП, представленных на рынке, наиболее популярны следующие:

Продукты с ограниченным участием в доходности базисного актива. Доходность ограничена определённым значением, при частичной или полной защите капитала;

Продукты с неограниченным участием в доходности базисного актива. Доходность не ограничена и определяется ценой базисного актива на дату экспирации;

Бинарные продукты – полная или частичная защита капитала плюс участие в доходности базисного актива. Повышенная доходность достигается при росте базисного актива до определённого значения;

Реверс-конвертируемые (купонные) продукты – инвестор получает заранее известный купонный доход при цене базисного актива не ниже определённого – барьерного значения. При цене ниже этого значения он несёт убыток, который меньше, чем в случае прямого инвестирования в базисный актив;

Продукты с автоколлом – возможно досрочное погашение продукта, если все активы в его составе окажутся дороже начальных значений. Это многопериодные купонные продукты. Выплата купонов зависит от цены базисных активов.

• Если на момент выплаты купона хотя бы один из активов окажется дешевле своего барьерного значения, купон не выплачивается;
• Если на момент выплаты купона все активы будут дороже своих барьерных значений, купон будет выплачен вместе со всеми ранее невыплаченными купонами;
• Если на момент выплаты купона все активы окажутся дороже начальных цен, продукт будет погашен досрочно с выплатой всех купонов, которые не были выплачены ранее;
• Если на момент погашения хотя бы один из активов окажется дешевле барьерной цены, весь продукт будет конвертирован в определённое число лотов актива, упавшего больше остальных.

В качестве примера рассмотрим СП, состоящий из облигаций и опциона call.

При цене базисного актива, равной или ниже цены страйк, опцион не исполняется, а потери инвестора на премии опциона покрываются за счёт актива с гарантированной доходностью. Это и даёт полную защиту капитала. Если же цена базисного актива оказывается выше страйка, опцион исполняется, и оба актива  приносят доход. Он ниже, чем у базисного актива из-за облигаций в составе СП.

Структурные продукты для непрофессионалов

Первые СП возникли в США в 1969 году. Сегодня это один из самых востребованных инструментов, годовой оборот которого измеряется в сотнях миллиардов долларов. В качестве базисного актива могут выступать самые экзотические инструменты. В России рынок СП не так развит, а первые предложения на нём появились в 2005–2006 годах. Зато, по сравнению с рынком США, доступные российские СП начинаются уже от 1 тыс. руб. Это биржевые облигации банков и управляющих компаний. Некоторые из них адресованы широкому кругу покупателей. Общая тенденция такова, что большинство компаний предлагают свои решения при личном контакте с клиентами.

На апрель 2020 г. несколько структурных продуктов для неквалифицированных инвесторов предлагает БКС Брокер. Срок инвестирования в них – от трех месяцев до трех лет, а максимальная доходность – от 9,75% до 32% годовых. Порог входа – от 100 тыс. руб. у пятилетних купонных нот со сроком погашения 30.12.2024 до 300 тыс. руб. у остальных продуктов. При этом купонные ноты имеют высокий риск частичной или полной потери капитала, из остальных продуктов лишь один имеет полную защиту капитала и срок инвестирования более 12 месяцев. Это купонный продукт с автоколлом «Доходный без потерь» с доходностью до 15% годовых и сроком инвестирования 3 года.

Индивидуальный подход к клиенту предпочитает компания ITI Capital. Вначале проводится собеседование, на основе которого готовятся адресные варианты. На момент подготовки статьи неквалифицированным инвесторам предложен долларовый продукт с ежегодной выплатой дохода и полной защитой по цене $1500. Подробности можно узнать лишь по телефону.

Плюсы и минусы структурных продуктов

Обычно инвестиционная идея, заложенная в СП, очень проста. К тому же, срок действия этих инструментов невелик – в основном, от трех месяцев до трех лет. Поэтому опытный инвестор не найдёт для себя ничего нового. Самостоятельно он получит гораздо более выгодные условия, инвестируя в те же активы и не выплачивая комиссию управляющей компании. Исключение могут составлять СП с активами, рассчитанными на профессиональных инвесторов, а также активами, недоступными на биржевом рынке.

Для инвесторов, не имеющих цели вникать в тонкости и предпочитающих готовые решения, СП могут оказаться интересным компромиссом между банковским депозитом и портфельным инвестированием в акции. Более того, положение СП в соотношении риск-доходность может оказаться лучше традиционных активов. Это достигается применением опционных контрактов, не относящихся к самостоятельным инвестиционным инструментам.

Достоинства структурных продуктов

Важно понимать, что эти преимущества характерны не для всех СП, а для имеющих полную защиту. Прочие продукты по части риска немногим отличаются от акций.

• Доходность выше, чем у банковского депозита;
• Не нужно открывать брокерский счёт и осваивать биржевую торговлю;
• Риск ниже, чем при инвестировании в акции;
• Вложенные средства возвращаются, по крайней мере, в пределах номинала.

Недостатки структурных продуктов

К сожалению, минусов у этих продуктов не меньше, даже с точки зрения неопытного инвестора. Прежде всего, большинство СП имеют относительно высокий порог вхождения. За редкими исключениями досрочное погашение СП невозможно. Это объясняется нехваткой срока на полное формирование защитной части продукта, фиксированными датами исполнения опционов и другими причинами. Кроме того, у СП существуют свои риски:

• Банковский депозит в составе СП не подлежит возмещению Агентством по страхованию вкладов (АСВ);
• Дефолт эмитента негосударственных облигаций, которые могут быть в составе продукта;
• В купонных СП падение любого актива ниже порога грозит значительной потерей средств;
• Высокая волатильность по базисному активу;
• Курсовой риск у продуктов, номинированных в иностранной валюте;
• Даже полная защита капитала не спасает от инфляционного риска.

С точки зрения опытного инвестора, к этим недостаткам прибавляются комиссии продавца. Они могут достигать двузначной величины в процентах от доходности базисного актива. Аналогично, комиссия значительно ограничивает возможную доходность.

Заключение

Относительно невысокая популярность СП объясняется тем, что они плохо понятны типичному инвестору или вкладчику. К тому же, СП имеют порой немалые риски. Высокодоходные, в том числе валютные СП с экзотическими активами, кредитным плечом и т. д. доступны только квалифицированным инвесторам.

Для консервативного долгосрочного инвестора, на мой взгляд, более выгодной альтернативой структурному продукту является портфель из облигаций и индексных ETF.

Возможно, у некоторых читателей есть опыт инвестирования в структурные продукты, неизвестные широкой публике. Будет интересно узнать подробности.

Всем профита!