Обзор отчета Полюс Золото за 1 квартал 2021 года

27 мая крупнейший золотодобытчик России, Полюс Золото, опубликовал отчет по МСФО за первый квартал 2021 года. В этом обзоре рассмотрим, как он отчитался за этот период, оценим финансовое положение, узнаем, какие перспективы обещает руководство, а также сравним компанию с аналогами в РФ и за рубежом.

Отчёт Полюс Золото за 1 квартал 2021 года

В первом квартале выручка Полюса составила ₽76.5 млрд, увеличившись год к году на 30%. Прибыль получилась чуть больше ₽33.6 млрд против убытка в ₽27.7 млрд в том же периоде прошлого года.

Если вы не следили за компанией в 2020-м, то можете удивиться, почему в столь благоприятном для золотодобытчиков году компания получила убыток. Все дело в переоценке курсовой разницы в размере ₽23.5 млрд и потерях по производным финансовым активам (-₽37.4 млрд)¹. То есть убыток был вызван исключительно бумажными потерями. Из-за этого более корректно сравнивать операционную прибыль компании за эти два года. За первые три месяца 2021-го она составила ₽45.6 млрд, увеличившись на целых 39% год к году.

Динамика активов и обязательств за последние пять лет положительная. Активы в ₽567.9 млрд против обязательств в размере ₽353 млрд, а также солидная подушка безопасности в виде кэша в размере ₽136 млрд вселяют веру в завтрашний день. Капитал растет стабильно и хорошими темпами, сейчас коэффициент L/A (Обязательства/Активы) составляет комфортные 62.17%.

Что касается операционных результатов, за три месяца Полюс отчитался о 337 тыс. унциях произведенного золота по сравнению с 324 тыс. унциями в первом квартале 2020 года (+4%). Компания опять порадовала своих инвесторов достатком руды, занимая по её запасам одну из лидирующих позиций в мире. За счет того, что почти все ее месторождения обрабатываются карьерным методом, компания может показывать одну из самых лучших уровней маржинальности среди всех золотодобытчиков.

Естественно, при такой марже рентабельность очень хорошая в сравнении с другими эмитентами и с рынком в целом. ROA (Рентабельность на Активы) держится на уровне 33.25%, а ROE (Рентабельность на капитал) так и вовсе более 100%! Но тут у всех золотодобытчиков дела идут неплохо: показатель ROA у Полиметалла равен 26.47%, у Лензолота – 32.94%, а у «Высочайшего» – 19.93%. В такой высокой рентабельности при условии нынешних цен на золото в районе $1900 за унцию скрывается потенциальный риск, ведь наше правительство легко может поднять налоги на сверхдоходы. На данный момент ставка НДПИ по золоту равняется 6%, что сравнительно немного для России.

Мультипликаторы Полюс Золото

P/E составляет 11.54 (1 кв. 2021 TTM), P/B – 9.88, что очень дорого даже в сравнении с зарубежными аналогами. P/S у компании 5.56, что также дороже конкурентов. Зато показатель Чистый долг/EBITDA – лучший в секторе, всего 0.46. Откровенно говоря, Полюс не выглядит дешево для российского рынка, разве что в рамках отрасли.

Дивидендная доходность тоже не будоражит умы инвесторов. По дивидендной политике «Полюс» направляет 30% от EBITDA на выплату дивидендов, если соотношение Чистый долг/EBITDA не будет выше 2.5x. Сейчас это соотношение равно 0.8x, так что переживать касательно стабильности дивидендов не приходится.

С другой стороны, при таких выплатах дивидендная доходность равна всего 4.7%. Неясно, почему компания так мало платит своим акционерам. Например, Норникель платит все 60% по EBITDA. Конечно, если Полюс будет отчитываться так же хорошо, как и в первом квартале, скорее всего, размер дивидендов увеличится, но рассчитывать на двухзначную доходность можно только при открытии новых проектов или иных драйверах роста. А есть ли они?

Перспективы акций PLZL

В отчетах Полюс не раз говорил о перспективах роста добычи благодаря проекту Сухого Лога. По заявлениям руководства, Сухой Лог является одним из крупнейших месторождений золота в мире. Только доказанных и вероятных запасов насчитывается 40 млн унций, а оцененных и выявленных ресурсов и того больше: 67 млн унций золота. Для сравнения, совокупное значение запасов руды на всех месторождениях Полюса составляет 104 млн унций.

Приятным бонусом для инвесторов являются не только экстенсивные улучшения в компании, но и качественные. Например, лишь с 2016 по 2021 год доля больших погрузочных машин (>220 тонн) выросла с 3% до 51%. Это увеличение произошло в ущерб малогабаритным грузовым машинам (<90 тонн), чья доля снизилась с 81% в 2015 году до 42% в 2021-м.

Из отчета за первый квартал также следует, что компания взяла курс на мониторинг автомобилей во время добычи для обеспечения безопасности. На месторождении «Олимпиада» и «Наталка» уже применяются мониторинг грузовиков, буровых машин, а также бульдозеров. Все эти механизмы связаны в единую сеть и обмениваются друг с другом всей необходимой информацией даже глубоко под землей.

Полюс не отстает и в использовании ВИЭ. В отчете за 1 квартал компания подчеркивает, что сумела довести долю энергии от возобновляемых источников в общем потреблении до 90%. В перспективе это дает возможность получить налоговые льготы, избежать штрафов, а также открывает дорогу акциям компании для вхождения в глобальные ESG-фонды.

Кроме того, стоит отметить растущие цены на золото. Данные с торгов за последний год показывают, что спрос на него даже после снятия локдаунов и массового появления вакцины остается стабильно высоким. На момент написания статьи золото торгуется на уровне $1900 за тройскую унцию и аналитики говорят, что это далеко не предел. С ними сложно не согласиться: мы видим, как неохотно Центробанки ведущих стран отказываются от мягкой денежно-кредитной политики.

Итоги обзора

Итак, в 2020-м и начале 2021 года «Полюс Золото» держится молодцом. Главный драйвер, конечно же, – высокие цены на этот металл. С начала 2019 года котировки PLZL поднялись более чем на 40%. Фундаментальным фактором роста явился коронакризис и, как следствие, вливание массы ликвидности на рынки. ЦБ ведущих экономик мира напечатали суммарно десятки триллионов долларов. Но, опираясь на данные сырьевых и других циклических рынков, стоит заметить, что во время фазы роста экономики золото уходит в боковик или вообще показывает отрицательную доходность. Стоит ли брать недешевые акции Полюса на вероятных хаях, каждый должен решить для себя сам.