Письмо Баффета к акционерам: что сообщил гуру инвестиций

23 февраля 2019 г. легендарный инвестор Уоррен Баффет опубликовал ежегодное письмо инвесторам, в котором раскрыл результаты работы основанной им компании Berkshire Hathaway за 2018 год и главные ориентиры на 2019. Сам текст на английском доступен здесь. В обзоре на эту тему переведем и интерпретируем основное содержание послания.

О чем рассказал У.Баффет в очередном письме к акционерам

У. Баффет не изменяет своей традиции ежегодных обращений к акционерам с 1965 года. Это одно из самых обсуждаемых событий в мире инвестиций. Обращение – не просто годовой отчет холдинга Berkshire Hathaway. Как и в заседании ФРС, в нем важна риторика, с которой гуру оценивает экономическую ситуацию в своей компании и на фондовом рынке. Взгляд на будущее финансовой системы, оценка глобальных рисков, а также практические решения самого Баффета влияют на поведение и взгляды инвесторов по всему миру.

Общий тон письма в этом году – в целом оптимистичный, несмотря на финансовые потери, которые компания Баффета понесла в конце 2018 года. Перечислим основные положения послания.

1. Отчет Berkshire Hathaway показал снижение чистой прибыли на 90% по сравнению с мегауспешным 2017-м. 2018 год был крайне сложным для всего рынка, и детище Баффета не стало исключением. В 4 квартале, на фоне обвала индексов, было потеряно $25 млрд капитализации. Для сравнения, за тот же квартал 2017 года была получена чистая прибыль $32.6 млрд. Главный источник убытка – бумаги Kraft Heinz, которые обесценились с 14.4 до $3 млрд. Пакет во владении Berkshire Hathaway составил 26.7% всех акций пищевого гиганта. Тем не менее, компания заработала 4 млрд чистой прибыли и прибавила 2.8% к собственной рыночной стоимости (S&P потерял 4.4%). Баффет в своем письме излучает уверенность в том, что у его компании стабильное будущее. Фундамент устойчивости – широкая диверсификация вложений и непростая многоотраслевая структура холдинга.
2. Berkshire Hathaway имеет хорошие финансовые показатели. На счетах скопилось $112 млрд свободных средств, при инвестиционном портфеле $173 млрд. Но Баффет не планирует энергично вкладывать огромные запасы ликвидности на фондовом рынке. Он считает, что активы теперь стоят дорого и сложно найти недооцененные истории. Значительный интерес гуру проявляет к другим направлениям холдинга. Он рассчитывает получать больше прибыли от операционной деятельности, в частности, от своего страхового бизнеса (в 2018 году он вышел на окупаемость). Кроме того, Баффет напоминает инвесторам, что минимальная «подушка безопасности» его компании не может опускаться ниже уровня $20 млрд (кэшем и краткосрочными казначейскими облигациями). Второе правило – быть крайне осторожными с заимствованиями и полагаться, в основном, на собственные средства.
3. В письме подтвержден обозначившийся несколько лет назад тренд на покупку бумаг нетрадиционных высокотехнологичных отраслей. Много десятилетий интересы Оракула из Омахи были сосредоточены на старых проверенных индустриях: промышленность (в том числе пищевая), энергетика, железные дороги, банковский сектор. В прошедшем году было потрачено $43 млрд на приобретение активов, в первую очередь, в IT-секторе. Большую долю в новом портфеле получили акции Apple, перспективность которых Баффет долго отказывался признавать.
4. Berkshire Hathaway по-прежнему не будет платить дивиденды акционерам. Гуру убежден, что прибыль должна реинвестироваться, приводить к увеличению стоимости компании. Так, в 2018 году были вложены астрономические $14.5 млрд в обновление инфраструктуры самого холдинга. Например, это дочерняя железнодорожная компания BNSF Railway и энергетическая компания Berkshire Hathaway Energy. Сам Баффет называет это «инвестициями в качественный рост» и ожидает хорошей отдачи от них в ближайшие годы. Что касается инвесторов, то они должны вознаграждаться ростом курса акций. Насколько это оправданно, и не оказались ли акционеры в обиде, видно на ретроспективном графике акций Berkshire Hathaway.

Впервые за несколько десятилетий обращение к инвесторам не начинается с отчета о балансовой стоимости активов. Баффет пишет, что финансовый результат должен оцениваться по рыночной цене, а не по балансовой, которая «утратила связь с экономической реальностью». Но главную причину можно усмотреть в том, что Berkshire Hathaway собирается выкупить (провести buyback) большое количество собственных акций по цене выше баланса. В 2018 году компания уже вернула себе своих акций на 1.3.млрд и объемы, скорее всего, будут только увеличиваться. В результате обратного выкупа вырастет курс, но одновременно уменьшится балансовая стоимость каждой акции. Если не изменить формат отчета, это ухудшит его показатели в глазах инвесторов. Беффет считает, что байбэк, проведенный правильно и без привлечения заемных средств, даст больший эффект, чем инвестирование всей суммы свободных денег в перегретый рынок. Разговоры о том, что якобы «Баффет не знает, что делать с деньгами», преждевременны.

88-летний Уоррен Баффет и его партнер, 95-летний Чарлз Мангер не оправдали ожидания тех, кто рассчитывал увидеть в письме имена преемников. В качестве таковых позиционировались успешные вице-президенты Аджит Джейн и Грег Эйбел. Однако гуру решил, что останется у руля в качестве CEO (Председателя Совета директоров) еще какое-то время. С другой стороны, Баффет уже несколько лет делегирует большую часть своих функций. Сам он формирует основы инвестиционной политики и определяет стратегические приоритеты компании.

Перспективы акций Berkshire Hathaway

Большинство аналитиков выдают по акциям Berkshire Hathaway рекомендацию «покупать» с целью 20–25%. В пользу такого мнения говорят:

• Гигантский запас свободной ликвидности на счетах, что дает защиту в случае кризиса и позволяет поглощать конкурентов;
• Неплохие операционные показатели с положительной динамикой;
• Сделанные в 2018 году большие инвестиции в дочерние компании холдинга;
• Низкая долговая нагрузка;
• Планируемый обратный выкуп собственных акций, который подтолкнет их к росту.

Многое будет зависеть от того, как разрешится ситуация с Kraft Heinz. Если дно по его акциям уже достигнуто, у Баффета будут все шансы подтвердить свою репутацию. Если падение продолжится, есть риск подвергнуть её сомнению. Увы, всегда найдется немало желающих заявить, что «Акела промахнулся».