Убытки БКС: стоит ли беспокоиться инвесторам

Группа БКС, в состав которой входит популярный брокер, отчиталась за 1 полугодие 2019-го. В отчёте инвесторы увидели цифры, которые заставили клиентов брокера испытать стресс. События напомнили мне сюжет фильма «Предел риска» (Margin Call), в котором описываются проблемы из-за опасной торговли производными инструментами. Могут ли убытки БКС подорвать финансовую устойчивость компании? Давайте проведём небольшой анализ ситуации и разберёмся в проблеме.

Что произошло с БКС в 2018 году

Финансовая группа BCS (мои отзывы о БКС) – один из лидеров российского фондового рынка по оборотам и 4-й брокер по числу активных клиентов. Неприятные для БКС события произошли в лондонском подразделении группы – BCS Global Markets. Согласно отчётности по МСФО, группа в 2018 году понесла потери от торговли производными инструментами – деривативами на сумму $180 млн.

Главный дериватив, операции с которым стали убыточными, имеет в основе индекс волатильности VIX. Инвесторы и трейдеры часто называют его «Индексом страха». Как и следует из названия, этот индикатор растёт на повышении волатильности. Чем больше на рынке нервозности, предвестников кризиса, слухов о предстоящих распродажах ценных бумаг, тем больше зарабатывают люди, поставившие на рост VIX. И наоборот: те, кто его шортил, выигрывают на снижении волатильности и преобладающем среди инвесторов оптимизме.

Именно второй вариант стратегии использовал в 2018 г. БКС. Два года подряд – в 2016 и 2017 короткие позиции на индекс приносили неплохой доход и бонусы управляющим BCS Global Markets. Накануне описываемых событий VIX достиг исторических минимумов (11 пунктов), что создавало ощущение уверенности в дальнейшем успехе. Постепенный рост индекса страха был воспринят аналитиками компании как временная коррекция, которую нужно лишь переждать, не закрывая занятых позиций.

Но давайте вспомним, что произошло во втором полугодии 2018-го. Перегретый рынок акций в США пережил крупнейшую коррекцию со времен кризиса 2008 года. S&P500 потянул за собой индексы других стран, включая и российский. «Индекс страха» зашкаливал, а инвесторы переживали настроения, близкие к панике. Находиться в короткой позиции по данному инструменту в такое время – означает гарантированно потерять деньги. Это и случилось с лондонскими трейдерами БКС.

Отражённый в отчётности убыток составил ₽11.3 млрд ($180 млн), это треть капитала группы. Справедливости ради заметим, что прибыль в 2018 году всё же была, но она оказалась в 3.5 раза меньше, чем в успешном 2017. БКС тогда временно заморозил операции с деривативами и расстался с вице-президентом, отвечавшим за эти операции.

Что говорят представители БКС и каковы отзывы клиентов

Представители БКС сделали несколько успокаивающих заявлений, в которых акцентируется отсутствие рисков для денег клиентов. Они указывают на то, что капитала компании более чем достаточно для покрытия убытков. Спикеры БКС заверяют, что торговля не велась на средства клиентов. Снижение доходности объясняется сокращением общего аппетита к риску в 2018 году, когда рынки испытывали стресс от начавшихся торговых войн и геополитической напряжённости.

Сообщается также, что 2018 год группа в целом, как и Лондонский инвестбанк BCS Global Markets, закончили с прибылью. Логика пояснений в том, что отрицательный результат по отдельным позициям не может трактоваться как показатель убытка по всем статьям дохода. Финансовые результаты ФГ БКС в 2019 году обещают стать более успешными, чем в 2018. Лондонское инвестиционное подразделение продолжает работать, хотя, судя по намёкам и косвенным данным, персонал в нём сокращён.

Между тем критики БКС указывают на то, что чистая прибыль в ₽1,3 млрд в 2018 году удалось получить в основном за счет налоговой выгоды (tax benefit), которая составила ₽1,2 млрд.

Прибыль и убыток по деривативам нельзя посчитать столбиком. Это сложный комплекс транзакций, ведь производные инструменты обычно торгуются не как отдельный продукт, а как хеджирующие позиции при сделках с акциями, валютой и пр. Поэтому убыток от данного хеджирования нужно сопоставить с прибылью, полученной от этих сделок. Результат выходит разнонаправленным и растянутым во времени. Неудивительно, что БКС узнал о потерях не сразу, а лишь спустя несколько месяцев. Более того, по итогам 2018 года подразделение деривативов в Лондоне изначально показало рекордную чистую прибыль в $2.4 млн против $1.1 млн в 2017.

Реакция на заявления представителей БКС неоднозначна. Часть клиентов солидарна с оценкой ситуации брокером:

Другие комментаторы беспощадны по отношению к компании и злорадствуют по поводу переживаемых ею проблем:

Я не буду давать оценок ни тем ни другим комментариям. Ситуация в ближайшее время должна проясниться и пока нет оснований ожидать катастрофических последствий.

Важно понимать, что ценные бумаги на счетах клиентов по закону хранятся в депозитарии и сепарированы (отделены) от собственных денег брокера. Теоретически в случае банкротства могут пострадать средства на счетах, но их обычно не бывает много. Особенно это касается долгосрочных инвесторов, для которых попросту нет смысла оставлять на счёте денежную позицию, поскольку они не занимаются спекулятивными операциями.

Выводы

Уроки, которые вытекают из истории с БКС, говорят о важности соблюдения риск-менеджмента. Отсутствие должной дисциплины, а иногда – банальные просчёты аналитиков могут нанести серьёзный ущерб и поставить под удар не только репутацию, но и само выживание компании. Очевидно, что случай с БКС не носит таких масштабов и является временной финансовой трудностью. 25-летняя история старейшего российского брокера пока это только подтверждает.

Если вы клиент БКС, поделитесь в комментариях, какие эмоции испытали, узнав о проблемах с прибылью. Также интересно ваше видение перспектив развития ситуации.

Всем профита!