Дисконтирование денежных потоков или как определить стоимость актива

Блог ленивого инвестора > Фондовая биржа

Оценка эмитента через дисконтирование денежных потоков

Дисконтирование денежных потоков применяют, чтобы сопоставить доходность, которую принесет актив в будущем, и его сегодняшнюю стоимость. Понимать суть этого метода важно не только топ-менеджерам компаний, но и инвесторам. Сегодня поговорим о том, как использовать такие расчеты при подборе ценных бумаг.

Что такое дисконтирование денежного потока

Важно! Я веду этот блог уже почти 10 лет. Все это время я регулярно публикую отчеты о результатах публичных инвестиций. Сейчас мой публичный инвестпортфель - более 5 000 000 рублей.

Со временем этот сайт стал больше базой знаний для читателей, а все актуальные события в портфеле и не только я публикую в открытом телеграм-канале. Подписывайтесь, если хотите быть в курсе того, куда я инвестирую.

Дисконтирование денежного потока – один из главных методов определения справедливой стоимости компании. Он основан на предположении, что текущая цена акций должна соответствовать доходности, которую ожидает получить инвестор.

С математической точки зрения, процесс дисконтирования – это капитализация процентов наоборот, то есть в обратном порядке. С его помощью можно узнать, сколько денег нужно вложить сейчас, чтобы получить требуемую сумму через определенное время.

Если же речь идет о фондовом рынке, то этот механизм помогает выяснить справедливую стоимость ценной бумаги, которую будет разумно за нее заплатить. Для того чтобы провести подсчет, нужно знать две величины:

ставку дисконтирования;
денежный поток, генерируемый активом.

Самая простая формула расчета дисконтированного денежного потока имеет такой вид:

где N – время, за которое проводится расчет;

CF_t – денежный поток, генерируемый активом;

i – ставка дисконтирования;

t – момент поступления средств, фактически представляет собой номер платежа. Расчет ведется во временных промежутках ставки дисконтирования. Если дано годовое значение, а ценная бумага предполагает выплаты раз в месяц или квартал, используется дробное число.

Ставка дисконтирования может определяться разными способами. В зависимости от целей расчетов ее принимают равной:

показателю безрискового актива, например, ОФЗ;
желаемой доходности с учетом премии за риск;
средневзвешенной стоимости капитала.

Под денежным потоком могут подразумеваться:

купонные выплаты – при расчете оптимальной цены облигации;
дивиденды – при анализе целесообразности покупки акции;
свободный денежный поток компании – при определении ее справедливой стоимости.

Рекомендую прочитать также:

Можно ли приумножить скромный капитал с помощью Penny Stocks

Penny stocks - грошовые акции - ловушка для новичков?

Дисконтирование денежного потока дает возможность сопоставить деньги «разной длины», в частности, две облигации с различными сроками погашения. Например, ниже на картинке приведены графики изменения справедливой стоимости двух облигаций в зависимости от их купона и срока до погашения при условии, что инвестор хочет получить доходность 6%.

Использование метода для оценки реальной доходности

Само понятие дисконтирования возникло по причине того, что деньги со временем дешевеют. Поэтому с помощью расчета по приведенной в предыдущем разделе формуле можно получить данные о реальной доходности инвестиций. Для этого нужно провести вычисления дважды:

подставляя вместо ставки дисконтирования i номинальный процент прибыли, который будет приносить выбранная ценная бумага;

используя в качестве i величину инфляции.

Разница между получившимися числами и будет вашим реальным доходом. Также можно использовать суммарный размер ожидаемого денежного потока. Например, вы покупаете облигацию с купоном 6%. При погашении бумаги через год получаете 1060 руб. Инфляция равна 3%. В этом случае покупательская способность 1060 руб. будет эквивалентна сегодняшним 1029 руб. Если вы приобрели бумагу по номиналу, реальный прирост вашего капитала составит 29 руб.

Ниже на рисунке приведены два графика. Они показывают доходность облигации с купоном 6% в зависимости от срока до погашения и темпы снижения покупательской способности денег при условии, что инфляция равна 3%.

Основная сложность применения этого метода заключается в том, что в реальности нельзя с уверенностью предсказать темпы инфляции. Ожидаемый денежный поток для большей части инвестиционных инструментов – тоже прогнозная величина. Он предсказуем только для облигаций с постоянным или фиксированным купоном.

Примеры расчетов

Если речь идет об инвестировании в акции на длительный срок, то не получится говорить о фиксированном количестве платежей. Задать конечный промежуток времени можно только для облигаций. Поэтому для тех, кто придерживается дивидендной стратегии, формула дисконтирования упрощается и принимает такой вид:

Рекомендую прочитать также:

Можно ли приумножить скромный капитал с помощью Penny Stocks

Penny stocks - грошовые акции - ловушка для новичков?

Допустим, вы планируете покупку акций компании, которая ежегодно перечисляет акционерам по 100 руб. При этом реалии рынка таковы, что вы считаете приемлемой ставкой дисконтирования 8%. Значит, максимальная цена бумаги должна составлять 100/0,08 или 1250 руб. Это сегодняшний эквивалент выгоды, которую принесет актив в будущем. Решение о покупке принимается с учетом соотношения фактической цены и расчетного значения.

Главный недостаток такого подхода к оценке стоимости акций для инвестора в том, что он применим только к дивидендным аристократам, т. е. в основном к американскому рынку. Среди российских эмитентов сложно назвать тех, кто мог бы показать достаточную стабильность выплат на длинном горизонте.

Поэтому чаще всего метод дисконтирования используют, когда хотят оценить справедливую стоимость акций компании исходя из прибыли, которую она сгенерирует в будущем. При этом не уточняется, будут ли эти деньги разделены между акционерами или вложены в дальнейшее развитие бизнеса. Такая методика требует долгих и кропотливых расчетов, в рамках которых делается масса предположений. Ключевым из них будет свободный денежный поток в последующие годы.

Как применяется дисконтирование денежных потоков

Определить справедливую стоимость компании методом дисконтирования денежных потоков довольно сложно. Но причина этого не в трудоемких математических расчетах, а в том, что прогнозирование свободного денежного потока требует учета множества драйверов роста и падения. Например, динамики стоимости продукции, изменений в дивидендной политике и т. д.

Поэтому такие вычисления обычно проводятся аналитиками больших инвестдомов. Многочисленные прогнозы стоимости той или иной акции в будущем часто основаны именно на таком подходе.

Новичок в инвестировании может провести самостоятельный расчет только на основании предположения, что свободный денежный поток компании будет меняться примерно в том же темпе, как это происходило в последние годы. Но этот метод применим исключительно для зрелого бизнеса. Кроме того, полученные цифры могут оказаться полностью неверными, если менеджмент примет решение об увеличении капитальных затрат или произойдут еще какие-либо события, влияющие на прибыльность эмитента.

Рекомендую прочитать также:

Можно ли приумножить скромный капитал с помощью Penny Stocks

Penny stocks - грошовые акции - ловушка для новичков?

Выводы

Дисконтирование денежных потоков проще всего применять при сравнении двух облигаций с разными сроками обращения. Оценка с его помощью справедливой стоимости акций основана на множестве допущений. Насколько они будут верными, зависит от знаний и опыта инвестора. Главным преимуществом метода является то, что он позволяет оценить эмитента без сопоставления с конкурентами.

Расскажите в комментариях, какими методами оценки компаний вы пользуетесь при выборе акций.

Всем профита!