Зачем нужны мультипликаторы EV/EBITDA и Долг/EBITDA

Мультипликаторы EV/EBITDA и Долг/EBITDA считаются основными при выборе компаний для стоимостного инвестирования. Если их значения неудовлетворительны, нет смысла рассчитывать на другие. Следовательно, это ключевые показатели при принятии решения о покупке акций эмитента. Сегодня предлагаю поговорить о том, почему эти мультипликаторы так важны.

Что означают EV/EBITDA и Долг/EBITDA

Важно! Я веду этот блог уже почти 10 лет. Все это время я регулярно публикую отчеты о результатах публичных инвестиций. Сейчас мой публичный инвестпортфель - более 5 000 000 рублей.

Со временем этот сайт стал больше базой знаний для читателей, а все актуальные события в портфеле и не только я публикую в открытом телеграм-канале. Подписывайтесь, если хотите быть в курсе того, куда я инвестирую.

Подписаться

Мультипликатор EV/EBITDA расшифровывается как отношение стоимости компании (Enterprise Value) к прибыли до вычета кредитных процентов, налога на прибыль и амортизации активов (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation & Amortization, EBITDA). Он дает возможность оценить – за сколько лет приносимая компанией прибыль окупит затраты на ее приобретение с учётом долговых обязательств. При этом учитывается так называемая справедливая прибыль, т. е. сумма, еще не очищенная от расходов на амортизацию и обслуживание кредитов.

Используя это соотношение, можно сравнивать эмитентов, отличающихся по уровню долговой нагрузки. Одно из главных преимуществ мультипликатора – возможность корректно сопоставить результаты зарубежных компаний. Он позволяет избежать погрешности, вызванной различиями в системе налогообложения разных стран. Особенно важно учитывать показатель EV/EBITDA при оценке капиталоемких производств, направляющих значительные суммы на обновление основных средств.

Долг/EBITDA показывает, за сколько лет при неизменном уровне прибыли можно выплатить имеющиеся долги. Чем больше этот показатель, тем выше риск потенциального банкротства. Опытные инвесторы используют такой мультипликатор не только при анализе истории долговой нагрузки эмитента, но и при прогнозе динамики его развития.

Сравнение отношения долга к справедливой прибыли в разные годы поможет отказаться от покупки бумаг эмитента, долговые обязательства которого растут, опережая доходы.

Важная особенность этих двух мультипликаторов – неприменимость к банкам и страховым фирмам. Для компаний финансовой сферы обычно не вычисляют EBITDA, а также иначе оценивают уровень долга.

Рекомендую прочитать также:

Как выставить стоп-лосс и тейк-профит на бирже

Правильно ставим стоп-лосс и тейк-профит

Сравнение компаний по EV/EBITDA

В первую очередь рассмотрим метод расчета этого мультипликатора. Под EV понимают справедливую стоимость компании. Она вычисляется сложением капитализации с долговыми обязательствами. Имеющиеся в распоряжении эмитента денежные активы вычитаются из этого показателя. Кстати, статья о методах расчета EBITDA и связанных с ними сложностях уже есть на блоге. Кратко напомню, что самый простой способ вычислить этот показатель, – сложить операционную прибыль и амортизацию.

Определим EV/EBITDA на примере отчетности компании МТС за третий квартал 2019 года:

Капитализация компании за указанный период 695,4 млрд руб. Произведя несложные арифметические операции, получаем значение EV 1036 млрд руб. EBITDA компании 62,8 млрд руб. Следовательно, искомый коэффициент составляет 16,5. Лидеры рынка по этому показателю на начало 2020 года представлены на рисунке ниже.

Чем меньше лет потребуется, чтобы окупить вложения в компанию, тем выгоднее инвестиция. Однако нужно учесть, что отрицательное значение этого мультипликатора говорит о том, что компания в рассматриваемом периоде несёт убытки. Следовательно, Сургутнефтегаз и МРСК Северного Кавказа, с этой точки зрения, не самые лучшие варианты.

Главный недостаток этого мультипликатора – сложность расчета его составляющих. Для быстрого и поверхностного анализа удобнее использовать соотношение P/E – цена/чистая прибыль. При этом EV/EBITDA имеет два важных преимущества:

1. Меньшая волатильность и более точная оценка. Например, если компания производит дополнительную эмиссию акций, это искусственно завышает P/E и никак не отражается на EV/EBITDA.
2. Значение этого мультипликатора не искажается различиями в способах определения уровня долговой нагрузки и в принципах учета затрат на амортизацию.

Сравнение компаний по Долг/EBITDA

В мультипликаторе Долг/EBITDA сравнивают полные долговые обязательства компании (краткосрочные и долгосрочные) без учета того, какое количество денег есть в ее распоряжении. Иногда его также обозначают как Обязательства/EBITDA, чтобы не возникало путаницы с показателем Чистый долг/EBITDA. Например, упомянутый выше Сургутнефтегаз имеет огромные запасы свободного кэша, но при этом не самый благоприятный мультипликатор.

Рекомендую прочитать также:

Можно ли приумножить скромный капитал с помощью Penny Stocks

Penny stocks - грошовые акции - ловушка для новичков?

К недостаткам этого соотношения можно отнести то, что оно никак не учитывает ожидания по будущей прибыли. Если компания находится на стадии выпуска нового продукта или модернизации производства, она может в следующем периоде резко улучшить свои показатели. Этот аспект будет упущен инвестором, опирающимся только на базовые мультипликаторы. Еще один минус – сложность расчета знаменателя, о которой уже упоминалось ранее.

Соотношение Долг/EBITDA важно инвесторам, придерживающимся дивидендной стратегии. Чем выше долг компании относительно ее прибыли, тем больше средств будет уходить на его обслуживание, а не на выплаты акционерам.

Как и при сравнении по EV/EBITDA, предпочтительной считается та компания, для которой этот мультипликатор ниже. Оптимальное значение – не более двух. При этом следует делать поправку на отрасль, в которой ведется бизнес. IT-сфера традиционно предполагает большую закредитованность. Цифра выше четырех – плохой показатель. При этом на российском рынке есть компании, многократно его превышающие.

Отрицательные значения мультипликатора говорят об отсутствии у фирмы долгов. Однако в бизнесе это не считается идеальной ситуацией: возможно, компания просто не в состоянии брать и обслуживать банковские кредиты.

Где искать мультипликаторы

Самый надежный метод поиска значений мультипликаторов той или иной компании – самостоятельный расчет. В качестве источника данных в этом случае берутся финансовые отчеты эмитента. Однако это крайне затратный по времени способ. Большинство инвесторов пользуются различными интернет-сервисами, по меньшей мере, для первичной оценки. Среди таких ресурсов можно назвать:

• smart-lab.ru;
• blackterminal.ru – сведения о мультипликаторах доступны только в платной версии, но зато включают в себя данные и о компаниях США;
• tezis.io;
• Bloomberg.com (авторитетный англоязычный сайт);
• financemarker.ru (большая часть функции платная) и др.

Подобные сервисы дают возможность не только сравнить мультипликаторы, но и изучить выдержки из отчетов компании, и сэкономить время на поиске этой информации на официальных сайтах. Однако опираться исключительно на их данные для глубокого анализа не стоит. Они могут оказаться недостоверными или ошибочно представленными.

Рекомендую прочитать также:

Можно ли приумножить скромный капитал с помощью Penny Stocks

Penny stocks - грошовые акции - ловушка для новичков?

Например, на пузырьковой диаграмме Смартлаба, показывающей соотношение компаний по мультипликаторам EV/EBITDA и Долг/EBITDA, в числе лидеров могут присутствовать некоторые компании. Если же инвестор изучит информацию не в графическом, а в табличном виде, то может не найти этих эмитентов в списке. Поэтому следует сравнивать информацию с разных ресурсов. А перед окончательным решением о покупке акций компании – проверять цифры самостоятельными расчетами.

Выводы

Как ни привлекательна идея быстро сравнить все компании с помощью нескольких цифр, рассчитанных интернет-сервисами, для полноценного анализа этого недостаточно. Мультипликаторы могут применяться только в комплексе, нет ни одного универсального показателя, который говорил бы о стопроцентно выгодном вложении. Компания, превосходящая остальных эмитентов по одному из соотношений, может уступать по многим другим. При этом следует обязательно учитывать и отраслевые особенности.

Расскажите в комментариях, на какие мультипликаторы вы смотрите в первую очередь при оценке акции. Пользуетесь ли интернет-сервисами или рассчитываете все цифры самостоятельно?

Всем профита!

(4 оценок, среднее: 4,00 из 5)

Загрузка...