Облигации Беларуси: перспективы и риски

Политические катаклизмы всегда несут с собой возможность заработать. Это одна из причин, по которой долговой рынок Emerging Markets столь привлекателен для тех, кто ищет доходность выше средней. Но вкладываясь в него, не стоит забывать о рисках. Пример относительно доходного, но ненадежного актива – облигации Беларуси. Поговорим об их истории и дальнейших перспективах.

Госдолг Беларуси

По данным белорусского Минфина на 01.09.2020 г., госдолг республики составлял 57,8 млрд руб. С учетом курсовой разницы это на 29,1% больше, чем в начале года. Сумма складывается из двух частей:

• внутреннего долга – 10,6 млрд руб., рост за 2020 г. составил 20,6%;
• внешнего долга – $17,7 млрд, за 9 месяцев 2020 г. эта цифра увеличилась на 3,6%.

Основные источники финансирования – размещение облигаций, а также кредиты от российского Правительства и банков. С января по август Беларусь выпустила гособлигации на сумму $249,1 млн и 200 млн руб. По сути, это было рефинансирование старых долгов. Основная часть привлеченных средств направлена на погашение текущих бондов и прямых займов. Например, было выплачено:

• $533,3 млн кредиторам из России;
• $466,4 млн по ценным бумагам;
• $387,1 млн партнерам из Китая.

До конца 2020 г. страна должна вернуть еще $2,586 млрд. Чтобы это сделать, правительство Лукашенко планирует дальнейший выпуск облигаций. Удастся ли разместить их на внешнем рынке, учитывая текущую политическую ситуацию, остается под вопросом.

При этом номинальный ВВП страны за 2019 г. составил 131,95 млрд руб. Суммарный госдолг составляет почти половину от этой величины. Для сравнения, в России он менее 20%. Кроме того, в 2020 г. ожидается замедление экономики Беларуси на 4–5% и одновременный рост задолженности. Еще один негативный фактор – нестабильность курса национальной валюты. За три квартала 2020 года белорусский рубль подешевел на 26,6% относительно доллара. За три месяца протестов против президента Лукашенко – на 10.5%.

Так выглядит на графике курс доллара относительно белорусского рубля за июль–сентябрь 2020 года.

Облигации Беларуси на Мосбирже

Спрос на белорусские облигации всегда был обусловлен тем, что этот актив считался низкорискованным благодаря стабильной политической ситуации и поддержке России. На 30.09.2020 г. на Московской бирже зарегистрированы три рублевых гособлигации Беларуси. Бумаги нельзя считать высоколиквидными, но интерес к ним из-за волатильности вырос.

1. RU000A100D30 (Беларусь03). В день совершается 200–700 сделок.
2. RU000A100D63 (Беларусь04). Объем – 100–300 сделок за торговую сессию.
3. RU000A100D89 (Беларусь07). В день с этим активом проводится 400–500 операций.

Стоимость облигаций Беларуси достигла своих исторических минимумов 18 августа 2020 г. В моменте один из выпусков падал до 93% от номинала. Эта ситуация была спровоцирована новостями о том, что США и Евросоюз планируют введение санкций. Многие эксперты полагают, что в эту цену был заложен и «мирный» уход Лукашенко от власти. Но за прошедшие 1,5 месяца ни мировая общественность, ни протестующие внутри страны не предприняли шагов, реально способных пошатнуть правящий режим. Поэтому котировки гособлигаций почти вернулись на докризисный уровень. Сыграло свою роль и экстренное выделение Россией кредита $1.5 млрд. Ниже приведен график за август–сентябрь 2020 г. для Беларусь07.

Кроме правительственных бумаг, на Мосбирже обращаются два выпуска корпоративных бондов от Евроторга, крупнейшего ритейлера Беларуси:

• Ритейл БФ01;
• Ритейл Ф1Р1.

Что интересно, в пик августовского падения эти облигации показали себя лучше госдолга и не опускались ниже 97% от номинала. Несмотря на восстановление, их доходность в момент написания статьи составляла 9,85%.

На международном рынке наиболее востребованы три выпуска облигаций Беларуси, номинированных в долларах:

• BLR–23;
• BLR–27;
• BLR–30.

Эти активы также просели в цене ниже номинала. Котировки опускались до 93%.

Перспективы облигаций Беларуси

В апреле агентство Standard & Poor's подтвердило кредитный рейтинг Беларуси на уровне В со стабильным прогнозом. В сентябре эта оценка была обновлена: сам рейтинг сохранился, но на смену стабильному прогнозу пришел негативный. Основанием для этого стало снижение курса белорусского рубля и валютных запасов страны.

Мнения экспертов относительно надежности белорусских активов расходятся. Многие считают ее высокой. Они ожидают, что политический кризис в стране разрешится в пользу Лукашенко, которому Путин поможет выплатить валютные долги. Другие специалисты полагают, что вероятность дефолта достигает 50%. Это мнение основано на том, что у России есть собственные финансовые проблемы, она не сможет или не захочет оказать Беларуси поддержку в требуемом объеме.

Что касается бумаг Евроторга, то в их пользу говорит рост выручки компании в первом полугодии 2020 на 7,7%. Эксперты ожидают, что кто бы ни оказался у власти в стране, спрос на продукты и товары первой необходимости не упадет. Однако главный риск связан со структурой долга эмитента – 57% его обязательств номинировано в долларах. В текущей ситуации это критично для бизнеса, который получает доход в белорусских рублях. Только за счет курсовой переоценки за 2020 г. долг Евроторга вырос на 9,74%. Именно с дальнейшим падением курса национальной валюты эксперты связывают основные риски бондов Евроторга.

Момент для входа в позицию, по моему мнению, был в августе. Я вложился в государственные бумаги спустя неделю после выборов, на максимальной просадке котировок. Но, получив прибыль в 5%, продал облигации. Считаю, что предлагаемая доходность не оправдывает дальнейшее нахождение в белорусских активах. Причина этого – не только политическая нестабильность в стране, но и низкая ликвидность этих бумаг.

Кроме того, в августе можно было получить двузначную премию за риск. Сейчас такой возможности нет. Ниже приведены сведения о доходности выпусков на начало октября 2020-го:

В пик кризиса объем заявок на продажу втрое превышал спрос на белорусские бумаги. Эта ситуация может легко повториться на любых новостях, например:

• новые санкции;
• активизация протестов и забастовочного движения;
• ухудшение отношений с Россией, которое повлечет отказ платить по долгам Лукашенко.

Нельзя забывать, что в зоне риска находятся, в первую очередь, рублевые облигации, а не долларовые. Это объясняется политической обстановкой: если к власти придут проевропейские силы, они могут повторить действия Украины. В свое время Киев отказался платить по бондам на $3 млрд, которые были выкуплены правительством России на деньги из ФНБ. Мотив отказа – полученные средства были зачислены, в основном, во внебюджетные фонды, связанные с тогдашним президентом Януковичем. Напротив – по выпускам, размещенным на мировом рынке, все обязательства были выполнены.

Я не рекомендую начинающим инвесторам увлекаться долговыми бумагами развивающихся государств из-за этих двух факторов:

• политическая неустойчивость;
• низкая ликвидность.

Облигации таких стран, как Беларусь или Турция, – инструменты для опытных инвесторов и трейдеров, которые умеют мониторить ситуацию и находить точки входа и выхода. На их волатильности можно заработать, но они не могут рассматриваться как защитные инструменты, т.к. котировки легко проседают во время локальных политических и экономических кризисов.

Выводы

Облигации Беларуси – потенциально доходный актив с низкой степенью надежности. Даже если правительству Лукашенко удастся найти способы рефинансировать свои валютные долги в полном объеме, сохраняется риск новых просадок из-за обострения протестного движения, которые окончательно завершатся, вероятно, лишь после ухода Лукашенко. Повторно рассматривать вопрос их покупки я буду только в случае стабилизации ситуации или на интересной просадке, с большой вероятностью выхода из неё.

Расскажите в комментариях, как вы оцениваете перспективы белорусских облигаций, особенно если они есть в вашем портфеле.

Всем профита!