На что влияет ликвидность облигаций

Что значит ликвидность облигаций для долгосрочного инвестора

На биржах обращаются тысячи выпусков долговых бумаг. Но далеко не по всем из них идет активная торговля. Выбирая их себе в портфель, необходимо учитывать этот момент. Сегодня будем разбираться, почему важно смотреть на ликвидность облигаций перед открытием позиции.

Что такое ликвидность облигаций

Важно! Я веду этот блог уже почти 10 лет. Все это время я регулярно публикую отчеты о результатах публичных инвестиций. Сейчас мой публичный инвестпортфель - более 5 000 000 рублей.

Со временем этот сайт стал больше базой знаний для читателей, а все актуальные события в портфеле и не только я публикую в открытом телеграм-канале. Подписывайтесь, если хотите быть в курсе того, куда я инвестирую.

Ликвидность облигаций – это способность бумаг быть проданными быстро и без существенной потери в цене. При анализе ликвидности обращают внимание на следующих параметры:

Среднедневной оборот торгов. Некоторые инвесторы смотрят только на оборот по крупным сделкам.
Объем выпуска. Если известно, что большая его часть выкуплена институциональными инвесторами и недоступна на бирже, учитывают только долю, находящуюся в свободном обращении.
Количество дней, когда по бумаге не было ни одной сделки.
Волатильность котировок.
Характеристики эмитента (кредитный рейтинг, уровень публичности и др.).

Оценка по обороту является наиболее простой и информативной. Но нужно учитывать, что на него влияют редкие всплески торгов. Например, если за неделю была проведена одна крупная сделка, вы получите неплохое среднее значение.

Данные по объему торгов за текущую сессию есть, например, в терминале Quik. Здесь же можно построить график «Оборот» в виде 50-дневной скользящей средней. Он показывает, как изменялся среднедневной объём за указанное время. Значения за больший период обычно ищут на сайтах для инвесторов. Доступна эта информация и на портале Мосбиржи, где есть сведения о точном объеме торгов на любую интересующую дату.

По уровню ликвидности облигации можно разделить на четыре категории:

Выпуски с максимальной ликвидностью;
Облигации с достаточной ликвидностью;
Бумаги с низким оборотом;
Редко торгуемые бумаги.

Ликвидность облигации определяет, сумеете ли вы ее купить и/или продать по рыночной цене. Если она недостаточная, то потеряете на спреде. Не особенно беспокоиться о ликвидности можно, только если:

вы покупаете бумаги во время размещения на первичном рынке;
уверены, что будете владеть облигациями до момента выкупа их эмитентом (погашения или оферты).

Для тех инвесторов и трейдеров, которые торгуют на вторичном рынке, ликвидность – один из основных факторов. Если на бирже мало желающих совершить сделки с выбранной облигацией, вы не можете быть уверены в том, что сумеете выгодно или хотя бы без заметных потерь продать ее. Вероятнее всего, ее не получится купить по адекватной цене (во всяком случае, если вас интересует существенный объем).

Примеры ликвидности облигаций

На российском рынке бумагами с максимальной ликвидностью считаются ОФЗ. Объем торгов в них в среднем превышает 100 тыс. штук в день. В периоды рыночной волатильности дневные объемы могут исчисляться миллионами бумаг. Это объясняется не только большими выпусками, но и интересом иностранных инвесторов. Хороший уровень ликвидности показывают облигации «голубых фишек»: 25–100 тыс. штук в день.

К бумагам с низким оборотом можно отнести облигации третьего уровня листинга, например, муниципальные. Их объём – 2–10 тыс. штук в день в зависимости от конкретного выпуска и ситуации на бирже. Сюда же попадают и долговые обязательства не самых значимых компаний российского рынка, например, Группы ЛСР и др. В то же время по таким бумагам возможны сильные скачки. Пример того, как колеблется объем торгов по одной бумаге в течение месяца, на рисунке ниже:

К редким бондам можно отнести долговые обязательства компаний третьего эшелона, субординированные облигации и т. д. Сделки по ним происходят не только не каждый день, но и не каждую неделю. Пример такой бумаги – СберБ об 1 (RU000A0JVWL2). Согласно данным investfunds.ru, за месяц перед написанием статьи с этим выпуском вообще не совершалось торговых операций.

Сюда же попадают и еврооблигации. Из-за большой номинальной стоимости прямые инвестиции в этот тип долговых обязательств интересны, в первую очередь, крупным институциональным инвесторам и тем, кто настроен жить на пассивный доход и держит активы до погашения. С еврооблигациями совершаются, в основном, сделки РЕПО. Объем биржевых торгов на основной секции может составлять 3–10 штук в день.

Еще меньшую ликвидность показывают зарубежные бонды, доступные российским инвесторам на Санкт-Петербургской бирже. Например, сделки с суверенным госдолгом Турции и других представленных на этой площадке стран могут не совершаться месяцами.

Если же говорить о ценных бумагах, обращающихся на зарубежных биржах, то наиболее ликвидными являются американские казначейские облигации treasures.

Какая ликвидность нужна долгосрочному инвестору

Ликвидность – это качественное, а не количественное понятие. Поэтому нельзя привести формулу для ее расчета и назвать минимально допустимую величину. Вы сами должны оценивать приемлемый порог, исходя:

из своей стратегии;
терпимости к риску;
вероятности того, что не сможете продержать бумагу до погашения.

При этом требуется не просто смотреть на абсолютные цифры, например, дневного оборота, но и сравнивать их со своими запросами. Допустим, вы хотите открыть позицию на 100 облигаций. Можете считать выпуск достаточно ликвидным для себя, если видите, что в биржевом стакане постоянно присутствуют заявки от других инвесторов, готовых купить это количество бумаг по цене близкой к рыночной.

Если же объем ордеров на покупку заметно меньше вашего или все они выставлены по цене гораздо ниже предложений продавцов, это повод отказаться от приобретения. Вполне вероятно, если вы решите продать такие облигации, то столкнетесь с тем, что придется сильно снизить цену или долго ждать.

Если вы хотите добавить в свой портфель не самую ликвидную облигацию, изучите историю торгов за длительный период. Понаблюдайте несколько дней за биржевым стаканом. Но я не могу рекомендовать подобные активы своим подписчикам. Большинство редко торгуемых бондов принадлежат эмитентам третьего эшелона с низким кредитным рейтингом или не имеющим его. Они не подходят для долгосрочных консервативных инвесторов.

Можно ограничиться облигациями с низкой ликвидностью, но достаточно надёжными, например, муниципальными. Их доходность выше ОФЗ. Еще больший результат можно получить на долговых обязательствах крупных компаний, не входящих в число «голубых фишек». При этом сохраняется возможность в любой момент закрыть позицию.

Нужно понимать, что неликвидная бумага может резко упасть в цене, если кто-то захочет продать крупный лот. Поэтому их следует избегать тем, кто нетерпимо относится к просадкам.

Что касается еврооблигаций, то, на мой взгляд, более удобный способ инвестировать в них – биржевые фонды. Вкладывать в них деньги напрямую лучше в том случае, если в портфеле есть и другие, более ликвидные активы.

Делаем выводы

Большинство из нас – долгосрочные инвесторы и многие планируют держать долговые бумаги до погашения, изначально подбирая выпуски под свой горизонт вложений. Но рыночная ситуация и жизненные обстоятельства могут меняться. Поэтому при оценке облигаций нельзя забывать про риск ликвидности. Попытки продать облигации, на которые нет спроса, могут привести к потере времени и денег.

Расскажите в комментариях: есть ли в вашем портфеле редкие бумаги, по каким критериям вы их отбирали?

Всем профита!