Как инвестору узнать реальную стоимость компании, считаем EV

Привлекательность компании для инвесторов может зависеть от многих факторов. Это и размер дивидендов, и прогноз дальнейшего роста прибыли, и долговая нагрузка. Один из важнейших факторов – стоимость компании, которая применяется в составе мультипликаторов, – индикаторов экономической эффективности. Всё это служит для оценки перспектив инвестирования в акции фирмы. В этой статье мы разберём, от чего зависит цена компании и как её рассчитать.

Что такое стоимость компании

Важно! Я веду этот блог уже почти 10 лет. Все это время я регулярно публикую отчеты о результатах публичных инвестиций. Сейчас мой публичный инвестпортфель - более 5 000 000 рублей.

Со временем этот сайт стал больше базой знаний для читателей, а все актуальные события в портфеле и не только я публикую в открытом телеграм-канале. Подписывайтесь, если хотите быть в курсе того, куда я инвестирую.

Подписаться

Говоря о стоимости компании, следует сразу уточнить, о чём идёт речь, иначе может возникнуть путаница. Если поставлена задача оценить стоимость бизнеса для подготовки к его ликвидации при банкротстве или для получения крупного кредита под залог имущества, правильнее всего будет подойти к вопросу с точки зрения бухгалтера. В этом случае рассчитывают остаточную стоимость имущества.

Если же возникает вопрос о том, насколько перспективны инвестиции в компанию, наращивание пакета акций или покупка бизнеса, полезнее будет оценка стоимости на основе рыночного подхода. На практике им обычно соответствует один из двух методов: чистых активов и рыночной капитализации.

Расчёт стоимости компании по методу чистых активов

Российский фондовый рынок относительно молод и пока далёк от состояния развитого. Это привело к совершенствованию «бухгалтерских» подходов в экономической мысли. Метод чистых активов в оценке стоимости компании – один из них. Согласно этому методу, цена предприятия равняется разнице сумм стоимостей всех его активов и сумм всех обязательств. Под суммой активов здесь подразумеваются:

• Материальные активы;
• Нематериальные активы;
• Дебиторская задолженность;
• Денежные средства.

Для их оценки используют два подхода: балансовый и рыночный. В общем случае эти подходы дают различные результаты. Рыночный считается более реалистичным, а потому предпочтительным. В этом случае говорят о методе скорректированных чистых активов. Формула выглядит довольно просто:

Рекомендую прочитать также:

Как выставить стоп-лосс и тейк-профит на бирже

Правильно ставим стоп-лосс и тейк-профит

С = Ар – О, где

С – стоимость компании;

Ар – суммарная рыночная стоимость активов;

О – сумма обязательств компании.

Метод чистых активов имеет сильные и слабые стороны. Его несомненный плюс – использование реальных, а не прогнозных показателей. Ведь сколь точной ни была бы методика прогнозирования, она не учитывает индивидуальные особенности управления компании, корпоративный стиль и их влияние на результаты. Главный недостаток метода чистых активов – в нём не учитывается рыночный фактор. С одной стороны, компания рассматривается без учёта специфики конкретной отрасли и в отрыве от работающих в ней конкурентов. С другой – не учитывается и рынок готового бизнеса, цена которого при совершении сделки может сильно отличаться от стоимости суммы его составляющих.

Оценка стоимости компании на основе рыночной капитализации

Как правило, стоимость компании, рассчитанная по этой методике, оказывается выше. Это объясняется дивидендной доходностью акций и ожиданиями будущих прибылей. Чем больше показатель free float, т. е. доля акций, находящихся на рынке в свободном обращении, тем объективнее будет оценка. Стоимость компании принято обозначать аббревиатурой EV, что расшифровывается как Enterpise Value.

Этот показатель применяется для расчёта популярного среди инвесторов индикатора EV/EBITDA, дающего ориентировочное представление, насколько быстро окупятся затраты на приобретение компании или пакета акций. Иногда используют и такие индикаторы, как EV/Sales и EV/Net Income, где Sales – годовая выручка фирмы, а Net Income – годовая чистая прибыль.

EV равна сумме рыночной капитализации компании и её чистой долговой нагрузки:

EV = MC + ND, где

MC (Market Capitalization) – рыночная капитализация;

ND (Net Debt) – чистый долг.

Знак сложения объясняется тем, что покупателю компании, кроме выкупа акций с рынка, придётся решать и вопросы выплаты долга, поэтому общие затраты равны сумме этих составляющих. В свою очередь, рыночная капитализация равна произведению стоимости одной акции на общее число акций:

Рекомендую прочитать также:

Можно ли приумножить скромный капитал с помощью Penny Stocks

Penny stocks - грошовые акции - ловушка для новичков?

MC = ShP х N, где

 ShP (Share Price) – цена одной акции;

N – общее количество акций компании.

Чистый долг складывается из краткосрочных и долгосрочных долговых обязательств минус денежные средства и их эквиваленты. Это означает, что чем большими финансовыми ресурсами обладает компания, тем меньше будут затраты покупателя на решение долговых проблем.

ND = TD – Cash

TD = Краткосрочный долг + Долгосрочный долг

Cash – денежные средства и их аналоги;

TD (Total Debt) – долговая нагрузка.

Тогда полная формула выглядит так:

EV = (ShP x N) + TD – Cash

В реальности расчёты не столь просты и понятны для непосвящённых. Например, в них необходимо включать амортизационные отчисления, долю миноритарных акционеров в дочерних компаниях и некоторые другие поправки, но на результат они влияют незначительно. Поэтому мы не будем в них погружаться. Для фундаментального анализа стоимости компании вполне достаточно приведённых примеров.

Пример оценки стоимости компании

Рассмотрим расчёт стоимости акционерной компании на примере Новатэка. Необходимую информацию возьмём из отчёта за 2 квартал 2019 г. по МСФО. Данные приведены на 30.06.2019.

Долгосрочные обязательства: 150,52 млрд руб.

Краткосрочные обязательства: 9,99 млрд руб.

Денежные средства и денежные эквиваленты: 40,59 млрд руб.

Стоимость 1 акции по закрытию: 1337,4 руб.

Число акций в обращении: 3036 шт.

EV = (1337,4 x 3036) + 150,52 + 9,99 — 40,59 = 4180,27 млрд руб.

Для сравнения, балансовая стоимость компании на тот же момент составила 1264 млрд руб. Обычно очень большой разброс между разными методами оценки может говорить о перекупленности акций, либо об очень ограниченном потенциале роста их стоимости. Учитывая, что показатель EV и получаемые на его основе мультипликаторы не публикуются в отчётности эмитентов, самостоятельный расчёт их значений – один из полезных навыков инвестора. Он помогает принять взвешенное решение, учитывающее различные факторы.

Рекомендую прочитать также:

Как выставить стоп-лосс и тейк-профит на бирже

Правильно ставим стоп-лосс и тейк-профит

Недостатки метода рыночной капитализации

К сожалению, расчёт стоимости компании по рыночной капитализации имеет свои недостатки. К наиболее серьёзным из них относятся:

• Высокая доля спекулятивной составляющей в стоимости акций;
• Недооценивается роль долговой нагрузки.

Портфельные инвесторы обычно заинтересованы не в управлении компанией, а в получении высокого дивидендного дохода. На волне неожиданно хорошей отчётности, а также при пересмотре дивидендной политики акции компании могут резко вырасти в цене. Долгосрочная долговая нагрузка остаётся, но это – «головная боль» крупных стратегических акционеров, а не розничных инвесторов.

Пример: ралли акций Газпрома в мае-июне 2019 г., когда относительный рост их стоимости превысил 50%. Причиной этого стало двукратное повышение дивидендных выплат за 2018 г. по сравнению с тем, что выплачивалось годом ранее. После этой новости расчётная стоимость компании по капитализации выросла почти на 25%. Балансовая стоимость Газпрома осталась без изменений. Это и понятно: резкий рост дивидендных выплат ещё ни разу не делал бизнес более успешным.

Выводы

Мы рассмотрели самые популярные методы оценки стоимости компании. В реальности их намного больше, но все они в той или иной степени являются вариациями этих двух. Для инвестора важно понимать, что самая объективная оценка находится где-то посередине. Чем меньше разброс результатов, полученных разными методами, тем они точнее отражают реальное положение дел в компании.

К сожалению, ни сайты эмитентов, ни инвесторские сервисы, ни брокеры не предлагают готовых решений. Чтобы получить показатель стоимости бизнеса, придётся поработать с отчётностью и калькулятором. Но, если речь идёт о значимой для вас сумме инвестиций и о серьёзной доле эмитента в вашем портфеле, стоит потрудиться.

Всем профита!

(6 оценок, среднее: 5,00 из 5)

Загрузка...