Что такое аукцион ОФЗ и зачем он проводится

Можно ли обычному инвестору участвовать в аукционах Минфина?

Выпуск государственных долговых обязательств – рядовая практика, а ОФЗ давно стали привычным инструментом для инвестора. Но зачем Минфин проводит аукционы по размещению своих бумаг и почему об этом так много говорят на рынке? И, если об аукционах объявляется публично, может ли обычный инвестор поучаствовать в них? Об этом поговорим подробно в данном обзоре.

Аукционы ОФЗ: как они влияют на рынок

Важно! Я веду этот блог уже почти 10 лет. Все это время я регулярно публикую отчеты о результатах публичных инвестиций. Сейчас мой публичный инвестпортфель - более 5 000 000 рублей.

Со временем этот сайт стал больше базой знаний для читателей, а все актуальные события в портфеле и не только я публикую в открытом телеграм-канале. Подписывайтесь, если хотите быть в курсе того, куда я инвестирую.

Любое государство не только собирает налоги, но и занимает на рынке дополнительные средства. Такие заимствования помогают балансировать доходы и расходы, финансировать различные социальные нужды, федеральные инвестиционные проекты и т. п. Основные параметры выпуска гособлигаций обычно заложены в бюджет. Но, в отличие от годового или тем более трехлетнего бюджета, план аукционов по размещению ОФЗ обычно объявляется на предстоящий квартал, что позволяет распоряжаться ликвидностью более оперативно.

Если говорить о масштабах, то на 2019 год запланировано занять на рынке 2.4 трлн рублей (41 млрд в неделю). Доля нерезидентов на аукционах постепенно снижается, но держится на уровне 30-40%. В 2018 заявленный Минфином объем заимствований был реализован лишь на 60%. Размещениям помешали санкции, удешевление нефти, повышение ставки ЦБ, волатильность рублевых инструментов. Выходить с предложением на такой рынок – означает заведомо привлекать слишком дорогую ликвидность или не найти спроса со стороны инвесторов. Из-за этого откладывают выпуски долговых бумаг и корпоративные эмитенты. В результате российские компании сделали на 31% меньше заимствований, чем годом ранее. Это негативно сказывается на рынке в целом.

Как и в случае с обычным аукционом, торги могут быть как успешными для продавца, так и провальными. В случае если цена, в силу сложившихся рыночных условий, не устраивает продавца, он отзывает свою заявку. Например, участники торгов оценили риски высоко и запросили чересчур большую доходность по купону. Примеры таких несостоявшихся аукционов наблюдались, например, во второй половине 2018. Еще больше было случаев, когда инвесторы выкупали только часть предлагаемого объема. Такой аукцион обычно признается состоявшимся, но оценивается как неудачный.

Чем больше спрос, меньше дисконт и ниже ставка купона ОФЗ, тем лучше для курса рубля и кредитного рейтинга РФ. Последний, в свою очередь, проецируется на рейтинги регионов и крупных компаний, особенно связанных с государством. Удачно проведенный аукцион – позитивный сигнал для корпоративных эмитентов. Используя благоприятный момент, они могут выгодно разместить выпуски своих рублевых облигаций.

Наоборот, отмена аукциона, низкий объем спроса, высокая ставка доходности – первые приметы ухудшения ситуации и плохой знак для Правительства, Центрального банка и для инвесторов. При этом инвестор, анализируя ситуацию, необязательно должен быть участником торгов. Хорошие или плохие результаты аукциона неизбежно сказываются на других российских активах, которые имеются в его портфеле.

Есть и обратная зависимость: не только результаты аукционов влияют на рынок, но и наоборот. Пример: на успешное размещение начала 2019 года воздействовали сразу несколько совпавших по времени факторов:

оживление на зарубежных биржах;
повышение цен на нефть;
передышка в санкциях;
пауза в повышении ставки ФРС;
рост аппетита к риску на развивающихся рынках;
Подтверждение Moody's и S&P инвестиционного кредитного рейтинга РФ;

Сыграл свою роль и тактический выбор Минфина в пользу 5-летней дюрации облигаций. Риск по таким бумагам ниже, чем по более распространенным 10-леткам. При столь благоприятной конъюнктуре выпуски были размещены практически без премии к рынку и полностью выкуплены.

В 2019 году Минфин начал практиковать аукционы без заявленного объема предложения. То есть, «сколько будут готовы купить, столько и продадим». Но сделано это было не для того, чтобы стимулировать спрос. Этому научил опыт провальных аукционов 2018 года, когда нерезиденты уходили с рынка из-за санкций. Если лимит выпуска заранее не объявлен, на рынок не давит негативное впечатление от невыкупленных объемов. Иными словами, если нет выраженной в цифрах цели, то нет и провала при её достижении.

Имеется и другое тактическое соображение. Когда инвесторы видят большой объем предложения, они запрашивают большую премию. Если объем заранее неизвестен, манипулировать ставками им становится сложнее. Конечно, это даст лишь временный эффект. Как только инвесторы поймут, что предложение Минфина в действительности безлимитно, они не будут спешить делать покупки «здесь и сейчас».

Как работает схема аукциона ценных бумаг

За эмиссию государственных ценных бумаг отвечает Правительство в лице Минфина. Первичное размещение проводится в форме аукциона на специальной секции Московской биржи. Любой желающий может ознакомиться с планом выпусков, которые проводятся еженедельно по средам (график на сайте Минфина). Полная информация об аукционах доступна по этой ссылке.

В каждом сообщении на сайте подробно расписываются параметры выпуска, регламент торгов, механизм подачи заявок. Там же можно ознакомиться с результатами последнего проведенного и всех предыдущих аукционов:

Объем предложения (млрд руб.);
Объем спроса (млрд руб.);
Цена отсечения от номинала (минимальная цена, установленная Минфином, %);
Доходность по цене отсечения (%);
Средневзвешенная доходность и др.

Каждую неделю выставляется 2-4 выпуска ОФЗ с разными сроками погашения. По срокам преобладают 10-летние облигации со стандартным номиналом 1000 руб. Объем выпуска обычно составляет от 5 до 50 млрд руб. Купон может быть как постоянным, так и переменным (ОФЗ-ПК). В сообщениях на сайте объявляется ставка переменного купона перед очередной выплатой. Номинал может быть фиксированным или индексируемым (зависит от индекса потребительских цен, ОФЗ-ИН). Пример отчета по результатам размещения выпусков с портала Минфина:

За день до начала аукциона на сайте Мосбиржи выходит пресс-релиз. В нем объявляются окончательно согласованные условия завтрашних торгов, а также утвержденный регламент подачи заявок. В целом все происходит как на обычном аукционе, с той разницей, что продается не антиквариат, а ценные бумаги:

На публичные торги выставляется лот;
Система выбирает победителем тех, кто предложил максимальную цену;
Продавец устанавливает минимальную планку, ниже которой он отказывается реализовывать лот.

Биржа принимает от инвесторов 2 типа заявок:

По цене, заявленной инвестором. Минфин, действуя через биржу как оператора торгов, удовлетворяет запрос полностью или частично. Такая заявка называется конкурентной (имеется в виду, что инвесторы конкурируют между собой со своим ценовым предложением).
По средневзвешенной цене, сложившейся в ходе торгов. Эта заявка называется неконкурентной и удовлетворяется при наличии предложения.

Может ли частный инвестор участвовать в аукционе?

Аукционы ОФЗ – предмет пристального внимания со стороны аналитиков и крупных биржевых игроков. Результаты размещения непосредственно влияют на оценку состояния экономики, наличия в ней рисков кризиса или рецессии, внешних санкций, политической стабильности и т. д. Успешность аукциона определяется тремя основными показателями:

Соотношение спроса и предложения;
Доходность (по цене отсечения);
Цена от номинала (дисконт).

Для инвестора аукцион – уникальная возможность получить преимущество при покупке ОФЗ. Участники ждут от него того же, чего ожидают от аукциона по продаже антиквариата: выгодных условий для покупки, которых нет на вторичном рынке. Например, при недостаточном спросе, можно получить повышенную доходность. Потом, под влиянием рыночной конъюнктуры, ставка купона выровняется и уже не будет столь привлекательной.

Доступ к участию в аукционе можно получить обычным способом – через своего брокера (инвестиционная компания или банк). Но, поскольку сам брокер оперирует на аукционах крупными лотами, ему невыгодно нести операционные издержки на обслуживании мелких розничных клиентов. Услуга допуска к аукционам не рекламируется на брокерских сайтах и для разговора на эту тему требуется звонок или персональный визит. Если ваш депозит составляет менее 10-15 млн руб., лучше поискать выгодные предложения на вторичном рынке. Главные игроки аукционного рынка – институциональные или крупные частные инвесторы.

Интерес розничного инвестора с небольшим капиталом должен сосредоточиться в первую очередь на мониторинге аукционов ОФЗ. Их планы и результаты проведения – важный индикатор состояния рынка, помогающий прогнозировать курс рубля, динамику ставок, тенденции на вторичном рынке облигаций как государственных и муниципальных, так и корпоративных. Если у кого-то есть личный опыт участия в аукционах Минфина – делитесь в комментариях к статье.

Всем профита!