CAGR (Compound annual growth rate) и его применение в фундаментальном анализе

Подписчики моего блога часто интересуются, как использовать мультипликаторы для фундаментального анализа компаний роста. Оценивать таких эмитентов только по стандартным коэффициентам наподобие Р/Е неправильно. Сегодня разберём один из показателей, подходящих для оценки подобных акций, – CAGR.

CAGR: что это такое

CAGR (Compound annual growth rate) – это совокупный среднегодовой темп роста. Может рассчитываться за любой период для любого показателя, поэтому является универсальным инструментом. Используется для функций со сложной, нелинейной зависимостью. Применим к таким показателям, как:

• котировки акций;
• капитализируемые проценты;
• суммарный прирост инвестированных средств;
• доходность фондов, эффективность управляющих.

CAGR может использоваться для анализа любых экономических показателей компании: производительность труда, объем затрат, темпы роста продаж и другие. Цифры, полученные в результате вычисления этого мультипликатора, используют для прогноза будущих результатов. CAGR рассчитывается по формуле:

В качестве числителя и знаменателя подставляются значения исследуемого параметра (размер капитала, объем продаж и т. д.) на конец и начало периода. Из получившегося числа берется корень степени N, где N – длительность изучаемого периода в годах. Полученную в результате цифру можно перевести в проценты, умножив на 100. Простота формулы позволяет вести с ее помощью анализ значительного объема данных. Для этого достаточно Excel.

Рассчитать CAGR можно и для нецелого числа лет. Для этого срок нужно перевести в дни. В числителе дроби, являющейся показателем степени, 1 заменяется на 365.

CAGR, по сути, помогает учесть «магию сложного процента». На фондовом рынке, в отличие от банковского вклада, капитал прирастает неравномерно, в отдельные года даже могут быть просадки. Этот мультипликатор подходит, чтобы оценивать результаты на долгосрочном горизонте.

CAGR – это не среднее арифметическое, как может показаться на первый взгляд. Например, если прирост активов составил в первый и второй год 10%, а в третий –20%, то среднее арифметическое – это 0%. На самом деле при таком раскладе активы инвестора уменьшатся. Это покажет CAGR, он будет отрицательным.

Примеры использования CAGR на фондовом рынке

С помощью CAGR долгосрочный инвестор может проводить подбор активов для своего портфеля. Для этого используются данные за 5–10 лет. Это позволяет отсечь краткосрочные перепады и выявить то, что способно приумножать капитал. Лучше всего он подходит для поиска компаний роста. А также для того, чтобы определить, кто из признанных лидеров рынка уже завершил фазу активного развития, а значит, не сможет в ближайшее время обеспечить рост котировок своих акций за счет наращивания выручки.

Пример:

1. Выручка Apple в 2015 г. – $233,7 млрд, в 2019 г. – $260,17 млрд. CAGR равен 2%.
2. Выручка Tesla в 2015 г. – $4 млрд, в 2019 г. – $24,58 млрд. CAGR равен 44%.

Из этого следует, что мировой гигант уже исчерпал потенциал «взрывного» развития, а спорное и ещё недавно убыточное предприятие Маска показывает ошеломительный рост.

Применять мультипликатор CAGR можно и по другому принципу. Например, его вычисление для котировок золота показывает, что средний темп роста стоимости тройской унции за 2010–2019 гг. – 0,75%. Это означает, что такой актив может восприниматься только как защита от просадок, а не средство приумножения капитала. Но CAGR за период с 2015–2019 гг. будет равен уже 7%. Чем дольше период, взятый для анализа, тем больше полученное число подходит для долгосрочного планирования.

Преимущества и недостатки CAGR

Преимущество CAGR в том, что он помогает сравнивать активы в долгосрочной перспективе. Его удобно вычислять, зная показатели в начале и конце периода. Такая простота и универсальность и обеспечили популярность показателя. Кроме того, он позволяет «отфильтровать шум», т. е. не учитывает волатильность, обусловленную краткосрочными факторами.

Посмотрите на график ниже. Здесь синие столбики отражают перепады стоимости актива за 5 лет (размера капитала или любого другого показателя) от начального уровня в 10 до финального в 50. Красная линия показывает, как он рос, исходя из совокупного среднегодового темпа (CAGR).

Недостатки CAGR:

1. Как и любой мультипликатор, рассчитываемый на основе исторических данных, он не может быть гарантией будущей доходности;
2. CAGR не пригоден для краткосрочных прогнозов (до трех лет);
3. Он не учитывает политические и другие риски инвестирования;
4. Он не учитывает резкие колебания внутри изучаемого периода;
5. CAGR применим для анализа темпов роста портфеля, только если инвестор не инвестировал в актив дополнительные средства и не выводил капитал;
6. Как уже было представлено выше на примере золота, показатель чересчур чувствителен к выбору периода.

Расчет CAGR исходит из предположения, что рост протекал более-менее равномерными темпами. На самом деле на фондовом рынке возможны просадки. Поэтому, если вы покупаете акцию с CAGR равным 10%, это не значит, что, продав ее через год, получите 110% вложенного капитала. Но есть шанс, что спустя 10 лет ее котировки примерно удвоятся. Разумеется, если на этот год не придется кризис, подобный 2008 году.

Еще один недостаток использования CAGR в том, что он не учитывает дивидендные выплаты. Поэтому он плохо применим для сравнения компаний из списка дивидендных аристократов, имеющих более стабильные котировки, чем акции роста, но гарантирующих определенный уровень дохода.

Подводим итоги

CAGR хорош в тот момент, когда нужно выявить общую динамику для актива с высокой волатильностью или дать быструю оценку темпам роста. Но, как всегда при обзоре мультипликаторов, напоминаю о том, что ни один из них не может использоваться в качестве универсального, в отрыве от других.

Расскажите в комментариях, на комбинацию каких мультипликаторов вы смотрите при выборе акций.